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時代背景

1985年9月22日，世界資本主義五大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國（美國、日本、西德、英國和法國）在紐約廣場飯店達(dá)成“廣場協(xié)議”。當(dāng)時美元匯率過高而造成大量貿(mào)易赤字，為此陷入困境的美國與其他四國發(fā)表共同聲明，宣布介入?yún)R率市場。此后，日元迅速升值。當(dāng)時的匯率從1美元兌220日元左右上升到一年后的1美元兌150日元。由于匯率的劇烈變動，由美國國債組成的資產(chǎn)發(fā)生賬面虧損，因此大量資金為了躲避匯率風(fēng)險而進(jìn)入日本國內(nèi)市場。當(dāng)時日本政府為了補(bǔ)貼因?yàn)槿赵刀艿酱驌舻某隹诋a(chǎn)業(yè)，開始實(shí)行量化寬松政策，市場上利率下降，于是產(chǎn)生了過剩的流通資金。

另外，當(dāng)時還有下列背景：

從1970年代后期開始，日本的銀行煩惱于向優(yōu)良制造業(yè)企業(yè)的融資案件，于是開始傾向于向無附加產(chǎn)值的不動產(chǎn)、零售業(yè)、個人住宅等融資。

1980年代以來，全球性的通貨緊縮形成了資金集中在股票市場的上升通道。

形成泡沫的原因

日本泡沫經(jīng)濟(jì)形成的原因中，國內(nèi)有2種針鋒相對的觀點(diǎn)，分別針對貨幣政策和利率政策：

日元升值是經(jīng)濟(jì)泡沫形成的主要原因：日元升值后出口下降，導(dǎo)致日本被迫采取低利率政策，引起貨幣寬松，因而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)泡沫。

日元升值本身不是經(jīng)濟(jì)泡沫的原因，而是低利率政策：降低利率對國內(nèi)基本消費(fèi)需求沒有刺激作用，但對投機(jī)、特別是投資房地產(chǎn)行為卻能起很大的促進(jìn)的作用，當(dāng)時采取這樣的政策，本身就是以虛假的經(jīng)濟(jì)泡沫去粉飾經(jīng)濟(jì)增長的數(shù)據(jù)。

加速上揚(yáng)

  1987年3月泡沫頂峰，安田火災(zāi)保險董事長后藤康男在倫敦佳士得拍賣會，以近4千萬美元價格標(biāo)得《花瓶里的十五朵向日葵》。

  當(dāng)時東京的地價總合已等于全美國的地價總合。

  1989年三菱地所花2000億日圓（當(dāng)年幣值）購入紐約洛克菲勒中心14棟摩天樓，成為泡沫經(jīng)濟(jì)時代日本進(jìn)軍海外地產(chǎn)的經(jīng)典之作，惟這只是泡沫經(jīng)濟(jì)的虛假資金。1996年7月三菱地所因?yàn)闊o法償還貸款破產(chǎn)，洛克菲勒集團(tuán)將最初建造的14棟大樓轉(zhuǎn)讓。2000年，房地產(chǎn)業(yè)者Jerry Speyer（洛克菲勒家族第三代族長David Rockefeller的好友）以18.5億美元買回這14棟大樓。而較新的4棟大樓則仍然為三菱地所的全資子公司洛克菲勒集團(tuán)所擁有。

由于上述因素疊加在一起，日本國內(nèi)興起了投機(jī)熱潮，尤其在股票交易市場和土地交易市場更為明顯。其中，受到所謂“土地不會貶值”的土地神話的影響，以轉(zhuǎn)賣為目的的土地交易量增加，地價開始上升。當(dāng)時東京23個區(qū)的地價總和甚至達(dá)到了可以購買美國全部國土的水平，而銀行則以不斷升值的土地作為擔(dān)保，向債務(wù)人大量放款。此外，地價上升也使得土地所有者的賬面財(cái)產(chǎn)增加，刺激了消費(fèi)欲望，從而導(dǎo)致了國內(nèi)消費(fèi)需求增長，進(jìn)一步刺激了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

1985年到1988年期間，隨著日元急速升值，日本企業(yè)的國際競爭力雖有所下降，但是國內(nèi)的投機(jī)氣氛依然熱烈。1987年，投機(jī)活動波及所有產(chǎn)業(yè)，當(dāng)時樂觀的觀點(diǎn)認(rèn)為只要對土地的需求高漲，那么經(jīng)濟(jì)就不會衰退，而且市場也鼓勵人們不斷購買股票，聲稱股票從此不會貶值。當(dāng)時日本媒體為了給這種經(jīng)濟(jì)繁榮狀況命名，還希望募集像巖戶景氣、神武景氣類似的名稱。當(dāng)時也出現(xiàn)了少數(shù)反對論點(diǎn)，認(rèn)為土地價格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其實(shí)際需求，日本經(jīng)濟(jì)將在不久的將來陷入衰退。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理來說，土地價格上升，導(dǎo)致租用土地的工廠或辦公樓的企業(yè)盈利率下降，因此合理的做法是出售土地購入債券，因此會帶來土地需求下降。根據(jù)供求理論，價格終將趨于均衡。但是日本企業(yè)普遍實(shí)行以賬面價值計(jì)算土地資產(chǎn)的做法，因此從表面上看企業(yè)的收益率也并無變化，而賬面價值與現(xiàn)實(shí)價值的差額就導(dǎo)致了賬面財(cái)產(chǎn)增加，從而刺激日本企業(yè)追求總資產(chǎn)規(guī)模而非收益率。

當(dāng)時為了取得大都市周邊的土地，許多大不動產(chǎn)公司會利用黑社會力量用不正當(dāng)手段奪取土地，從而導(dǎo)致了嚴(yán)重的社會問題。而毫無收益可能的偏遠(yuǎn)鄉(xiāng)村土地也作為休閑旅游資源被炒作到高價。從土地交易中獲得的利潤被用來購買股票、債券、高爾夫球場會員權(quán)，另外也包括海外的不動產(chǎn)；1989年10月，日本泡沫經(jīng)濟(jì)達(dá)到頂點(diǎn)的這一年，三菱地所以8.46億美圓（以當(dāng)時的匯率，約合1100多億日圓）的價格購買了洛克菲勒中心的擁有者洛克菲勒集團(tuán)（Rockefeller Group）51%的股權(quán) ，從而取得了洛克菲勒中心的控制權(quán)，成為日本當(dāng)年海外投資的經(jīng)典案例。此后，三菱地所又分批購買了洛克菲勒集團(tuán)剩下的所有股權(quán) 。當(dāng)時這種資金被稱為“ 日本錢 ”（Japan Money）而受到世界經(jīng)濟(jì)的關(guān)注和商家的追捧。當(dāng)時隨著股票價格上升，日本國內(nèi)購買法拉利、勞斯萊斯、日產(chǎn)CIMA等高檔轎車的消費(fèi)熱潮也不斷高漲。

周邊各國及地區(qū)

蘇聯(lián) ：由于阿富汗戰(zhàn)爭以及美蘇軍備競賽，加之東歐諸國劇變，導(dǎo)致蘇聯(lián)解體，占據(jù)全球原物料輸出一席之地的共產(chǎn)集團(tuán)已經(jīng)到了崩潰的邊緣。

歐洲 ：由于嚴(yán)重的高失業(yè)率和東歐民主化，許多人冒險前往西歐，當(dāng)時歐盟尚未組建，沒有一體化的管理，歐洲地區(qū)國際和社會秩序也非常混亂。

美國 ：經(jīng)過1980年代中期的經(jīng)濟(jì)周期，逐漸走入低谷。住房金融產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)危機(jī)，社會信用危機(jī)日益嚴(yán)重。此外，經(jīng)常性支出趨向平衡，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，失業(yè)率也不斷上升，財(cái)政赤字創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

拉美 ：因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)升級不佳，面臨中高收入陷阱，使得經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)停滯，投資者陸續(xù)離開。

在這樣的世界形勢中，政治經(jīng)濟(jì)都比較安定的日本出現(xiàn)了“ 日本是世界第一 ”的口號，全體國民預(yù)感到“日本的時代”即將到來。當(dāng)時在世界各國的印象中，三十年前仍然是一個普通發(fā)展中國家的日本，已經(jīng)迅速成為了遍地黃金的富裕國家。使得投資吸引力大增。

潛在問題

期待通過資產(chǎn)價值上升而獲得利潤的手法，隨著資產(chǎn)價格的上升會越來越難以奏效。當(dāng)資產(chǎn)價格最終停留在高水平時，最終的資產(chǎn)持有者將無法獲得收益。但可怕的不僅如此，一旦資產(chǎn)價格回落到之前的水平，那么資產(chǎn)持有者將承受與其所有前手所獲得的利潤相當(dāng)虧損。因此，缺乏持續(xù)性的資產(chǎn)價格逐漸進(jìn)入平穩(wěn)狀態(tài)。

另一方面，對推崇一戶一屋的日本都市來說，地價上升帶來了嚴(yán)重的住宅不足問題。居住在大城市的普通勞動者，根本無法承擔(dān)高額的地租和房租，只能被迫遷往郊區(qū)。當(dāng)時這種狀況導(dǎo)致了人們早買早賺的心理，進(jìn)一步刺激了地價上升。

當(dāng)時地價帶來的住宅問題，也引起了日本政府的關(guān)注。之后政府采取平抑地價的政策，對金融機(jī)構(gòu)也施加了壓力。

泡沫破裂

1989年，日本泡沫經(jīng)濟(jì)迎來了最高峰。當(dāng)時日本各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)達(dá)到了空前的高水平，但是由于資產(chǎn)價格上升無法得到實(shí)業(yè)的支撐，所謂泡沫經(jīng)濟(jì)開始走下坡路。一旦投機(jī)者喪失了投機(jī)欲望，土地和股票價格將下降，因此反而導(dǎo)致賬面資本虧損，由于許多企業(yè)和投機(jī)者之前將上升的賬面資本考慮在內(nèi)而進(jìn)行了過大的投資，從而帶來大量負(fù)債。隨著中央政府金融緩和政策的結(jié)束，日本國內(nèi)資產(chǎn)價格的維持可能性便不再存在。

1989年12月29日，日經(jīng)平均股價達(dá)到最高 38957.44點(diǎn) ，此后開始下跌，土地價格也在1991年左右開始下跌，泡沫經(jīng)濟(jì)開始正式破裂。到了1992年3月，日經(jīng)平均股價跌破2萬點(diǎn)，僅達(dá)到1989年最高點(diǎn)的一半，8月，進(jìn)一步下跌到14000點(diǎn)左右。大量賬面資產(chǎn)在短短的一兩年間化為烏有。

1990年3月，日本大藏省發(fā)布《關(guān)于控制土地相關(guān)融資的規(guī)定》 ，對土地金融進(jìn)行總量控制，這一人為的急剎車導(dǎo)致了本已走向自然衰退的泡沫經(jīng)濟(jì)加速下落，并導(dǎo)致支撐日本經(jīng)濟(jì)核心的長期信用體系陷入崩潰。此后，日本銀行也采取金融緊縮的政策，進(jìn)一步導(dǎo)致了泡沫的破裂。由于土地價格也急速下跌，由土地作擔(dān)保的貸款也出現(xiàn)了極大風(fēng)險。當(dāng)時日本各大銀行的不良貸款紛紛暴露，對日本金融造成了嚴(yán)重打擊。

總而言之大幅短期衰退的可怕在于各項(xiàng)資本投資標(biāo)的物都出現(xiàn)了來不及脫身大量“套牢族”，從房屋、土地到股市、融資都有人或公司大量破產(chǎn)，之后產(chǎn)生的恐慌心理使得消費(fèi)和投資緊縮的加乘效應(yīng)，不只毀掉泡沫成分也砍傷了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，且由于土地與股市的套牢金額通常極大；動輒超過一個人一生所能賺取的金額，導(dǎo)致許多家庭悲劇，所以這四年爆起爆落的經(jīng)濟(jì)大洗牌等于轉(zhuǎn)移了全社會的財(cái)富在少數(shù)贏家手中，而多數(shù)的輸家和高點(diǎn)買屋的一般家庭則成為背債者，對日后長達(dá)一代人的日本社會消費(fèi)萎縮經(jīng)濟(jì)不振種下了因子。

參考文獻(xiàn)

書目

村松岐夫、奧野正寬 編：《平成バブルの研究》。東洋經(jīng)濟(jì)新報(bào)社2002年4月出版/

奧村洋彥 著： 《現(xiàn)代日本経済論:“バブル経済”の発生と崩壊》。東洋經(jīng)濟(jì)新報(bào)社1999年5月出版/

《バブルとその崩壊：昭和56年-平成2年》，朝日新聞社2001年2月出版/

參見

日本病

失去的十年

神武景氣、巖戶景氣

房地產(chǎn)泡沫、互聯(lián)網(wǎng)泡沫

打房、住宅負(fù)擔(dān)能力指數(shù)

流動性陷阱、投機(jī)

國家破產(chǎn)

解雇部門

猛犸校

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